全词借伤春感怀，表达故国之痛。词的上片从春景入笔，以较多文字写春光骀荡，游人如醉；下片则转写感慨，抒发情怀。
词的上片由三层内容组成。起三句为一层，总写春色明媚。作者选取杏与柳作为描绘春光的代表。杏、柳都含有春的诗意。“脸”“芽”在这里作动词，是说杏花欲露脸。柳眼欲抽芽，正是新春景象。而作者在写春光之前，先着一句“又是年时”。是寓有感慨之意，即这番景象，与往年一样。“寻春步远”至“看遍王孙七宝车”共七句，是第二层。写人们的游春、赏春活动。如果说前一层重在写“自然”的话，那么这一层就是侧重写“人事”了。这七句中有一条时间发展的暗线，包括了从早春到暮春的整个春天的游乐活动。内容很丰富；远郊的寻春，湖曲的马嘶，穿街过巷的卖花声，碧纱首里的唱歌人，暖暖的阳光，缥缈的晴烟，轻衣、罗扇以及王孙游春的七宝车，一句一景，目不暇接。这七句用一个“奈”字领起。意思是说：对如此这般的春光。我该怎样去领受呢？显然，词人面对一派升平欢乐景象。深深地陶醉了，结处笔锋急转：“谁知道，风雨天涯！”从情景极妙处猛然跌入眼前凄风苦雨般的现实中。那十年之前的诸多美景化成了一场空梦，被历史的风雨卷到了海角天涯。
下片紧承“谁知道”三句，抒发词人十年来郁结于心的悲伤感慨。但词人却正话反说：“休休何必伤嗟！”好像在作自我宽慰，但他写上紧接着说：“谩赢得，青青两鬓华！”从一个“赢”字上，读者看到了词人不可平复的悲愤。他为了挽救南宋危亡。倾家荡产，亲履戎行，出生入死，到头来南宋仍归于灭亡。盘盘皆输，步步艰难，他主观上想赢得的，全都落了空。他所“赢得”的，只有原来的黑发换成了花白！
“且不知”四句有遁迹避世和凭吊亡宋之意。“拼一笑”三句，则紧承“岁岁”句意，交代作者在眼下春光之中极度悲苦的生活情态。这与上片回忆中的春光行乐图形成了一个极强烈的对比。从这个对比中，表现了作者的思想立场。他对故国的魂萦梦绕之情和不知燕子谁家的亡国之痛，就不言而喻了。