此为感旧词。作者词中通过今昔对比，抒发了深沉悲凉的伤时感逝情怀和身世之慨。
词的上片写当年斗鸡池边征歌逐舞、饮酒赋诗的盛况。首两句写昼夜相继的游赏欢宴。酒阑之后，兴犹未尽，还歌女的纨扇上题遍绮丽的新诗，可以想见词人的情意气。这两句用淡墨浅染，略点宴乐，然后用浓墨重彩钩勒。“云随”两句写的是天上的云，也像随着碧玉的歌声而飘转；红琼的舞袖回旋，仿佛裹着一身飞雪。“碧玉”、“红琼”，是歌儿舞女的代称。本词中所指的或许是小晏最眷恋的小莲。《小山词》中尚有一首《鹧鸪天》，特为小莲而作，亦有“云随绿水歌声转，雪绕红绡舞袖垂”之句，语意与本词相仿。小晏写歌声高亢，不说“响遏行云”，而是易“遏”为“随”为“转”，赋予歌声更大的感染力，可谓点铁成金；写舞态婆娑，如流风回雪，亦极生动形象。活色生香，酣歌畅舞，可知小晏此时之乐，自不免要纨扇题诗了。近世论者，尝举此联与大晏的“重头歌韵响铮琮，入破舞腰红乱旋”相比，认为两联意同而小晏造语尤胜。
过片三句，点明词旨为怀旧。词人追怀往事，不禁泪下沾衣。最令人痛苦莫过于两人象各向东西分流的水那样，再也不能会合一起了。可能此时小莲也不知去向了。词人发出了深沉的叹息：“回头满眼凄凉事，秋月春风岂得知！”依旧是那皎洁的秋月，依旧是那温煦的春风，但那个人儿早已不眼前了，连同她清越的歌声，连同她妙曼的舞态，所留下的只是满眼凄凉。“秋月春风”四字，包涵了无限的哀思。“岂得知”三字，是孤寂的词人绝望之语，属反诘用法。